Alfonso Tola R.
García Sayán Abogados
publicado en Desde Adentro
revista de la Sociedad Nacional de Minería, Petróleo y Energía
número 80, abril 2010
La obtención de recursos financieros para el desarrollo de un proyecto minero y/o energético involucra, entre otros temas, el análisis por parte de los inversionistas de los diversos riesgos inherentes al proyecto, los flujos que el proyecto generará y que debe responder a las expectativas de los inversionistas o prestamistas, el valor de los activos, el destino del financiamiento, así como el respaldo financiero del proyecto al que los promotores del mismo deben comprometerse, consistente en realizar aportes adicionales para cubrir sobrecostos y las garantías a otorgarse. Todo ello se refleja finalmente en las condiciones en las que los inversionistas proveerán el financiamiento (tasa de interés o precio del valor, según sea el caso).
Para los abogados del proyecto, el financiamiento es en realidad una segunda etapa en la ejecución del mismo, si se tiene en cuenta la fase previa que determina la viabilidad legal del proyecto mismo, a saber: obtención de permisos incluyendo según el caso, concesiones, autorizaciones ambientales, permisos de agua, obtención de servidumbres y otros derechos reales, las relaciones con las comunidades (“licencia social”), los CIRAs, offtake agreements (contratos a futuro de venta de energía o minerales), estructura corporativa, planeamiento tributario, entre otros factores. Por su parte, desde la perspectiva de los inversionistas, éstos serán muy rigurosos en su due diligence y definitivamente verán con mejores ojos un proyecto que tenga debidamente cubiertos los mencionados aspectos legales, lo cual finalmente repercutirá en las condiciones en las que se otorgará el financiamiento.
En materia de contratación financiera, es usual la inclusión de covenants sobre el cumplimiento de ratios financieros, envío de información de la empresa, seguros, política de coberturas (hedging) así como restricciones relativas a préstamos a accionistas, cambio de control, disposición de activos, reorganizaciones, fusiones, pago de dividendos, etc.
En la actualidad y tanto en el Perú como fuera del Perú, los inversionistas ponen mucho énfasis en el cumplimiento de las exigencias ambientales y sociales, tanto las formales como las reales. Es de particular importancia la relación del proyecto con las comunidades vecinas con quienes debe establecerse una relación viable en el largo plazo. El diseño de una estrategia inclusiva en los trabajos relacionados con el proyecto, así como tuitiva en la administración de los recursos económicos de las comunidades, será más sostenible que una política únicamente basada en donaciones.
A continuación repasaremos las principales implicancias en el financiamiento de proyectos de energía y minería.
Proyectos energéticos
Los nuevos proyectos energéticos pueden bien financiarse bajo un típico esquema de project finance en virtud del cual se crea un special purpose vehicle o vehículos de propósito especial, que son sociedades de capital privado constituidas con el objeto específico de llevar adelante el desarrollo del proyecto con un aporte de capital determinado de los promotores y un porcentaje importante del financiamiento vía deuda que a su vez puede ser respaldada por los activos del proyecto, los flujos futuros y los propios accionistas. A su vez, es usual que, dada la envergadura de los proyectos energéticos, el préstamo sea realizado por varios bancos actuando como sindicato.
Resulta interesante la participación de los fondos de inversión en capital privado (private equity) en proyectos de infraestructura, pues a través de ellos se puede canalizar incluso las inversiones de los fondos de pensiones.
Ciertamente esto no suele ocurrir en el financiamiento de los proyectos a ser ejecutados por empresas en marcha ya consolidadas, quienes pueden acceder de manera menos costosa al mercado de capitales y financiar el proyecto vía emisión de bonos o acciones.
La actividad de generación de energía requiere, en principio, de una gran infraestructura y necesariamente de activos para la generación, siendo los principales las turbinas. El riesgo de construcción (completion risk) puede ser mitigado a través de garantías sobre los activos e incluso la concesión, que por lo general son atractivos para los inversionistas. Incluso, puede evaluarse la posibilidad de adquirir los activos de generación a través de contratos de arrendamiento financiero bajo los cuales los bancos mantienen la propiedad de los activos hasta el pago total de la deuda.
En lo que respecta a las garantías, los contratos de fideicomiso han logrado consolidarse como herramientas muy útiles y eficientes para la administración y ejecución de garantías, logrando separar del patrimonio del deudor todos aquellos activos que sirven para respaldar la deuda contraída. En los vehículos de propósito especial referidos líneas arriba, prácticamente todos sus activos se transfieren al fideicomiso, pues como dicha empresas se han formado con el exclusivo fin de desarrollar el proyecto, todos sus activos son parte del mismo. Son comunes también las hipotecas sobre concesiones u otros inmuebles, las garantías mobiliarias sobre acciones del deudor, convenios de respaldo financiero, garantías de la matriz e incluso fianzas de los accionistas, aunque esta figura no es propia de un project finance, en que es el proyecto, tanto sus activos como sus flujos, los que respaldan las obligaciones del deudor.
Es importante resaltar que en los financiamientos de proyectos de generación hidroeléctrica para nuevas empresas, los prestamistas exigen ineludiblemente que el titular del proyecto cuente con contratos de suministro o venta de energía a futuro (PPA) a fin de asegurar flujos futuros al proyecto que sirvan para cubrir el servicio de la deuda. Sin duda, para un comprador de energía resulta poco atractivo comprar energía a un proyecto que se está implementando pues se asume íntegramente el riesgo de construcción. Ello ha originado que el Estado intente, a través de sus compañías distribuidoras y de las empresas distribuidoras del sector privado, organizar subastas de compra de energía de nuevos proyectos para clientes regulados, aunque sin mayor éxito hasta el momento debido a que las tarifas que el regulador aprueba para clientes regulados no satisfacen las expectativas de los promotores de los nuevos proyectos.
La central hidroeléctrica de El Platanal (220 MW) (ubicada en la cuenca del río Cañete), de inminente inauguración, que constituye el más importante proyecto de generación eléctrica en el Perú en los últimos años. Dicho proyecto fue financiado en un 44% por los propios accionistas y el 56% restante por un sindicato de entidades financieras locales, financiamiento que fue facilitado por la capacidad y solidez financiera de sus accionistas.
Una novedosa alternativa de financiamiento es la que pueden explorar los promotores de proyectos de generación en base a energías renovables (hídrica, solar, eólica, geotérmica, etc.) a través del Mecanismo de Desarrollo Limpio (MDL o su nombre en inglés Clean Development Mechanism – CDM). Mediante el MDL, los referidos proyectos pueden tramitar los denominados “bonos de carbono” (Certified Emission Reduction – CER) que deben adquirir los países listados en el Anexo I del Protocolo de Kyoto para cumplir con las obligaciones asumidas en el marco del mencionado Protocolo referidas a reducción de emisiones.
Bajo el esquema del MDL, es posible plantear que el financiamiento sea proveído por alguna institución interesada en tener a cambio los CERs que el proyecto logre tramitar como parte del pago de la deuda. Luego dicha institución puede vender los CERs utilizando los mecanismos de venta establecidos. Asimismo, es posible involucrar a la propia institución como accionista en la empresa que desarrolla el proyecto y entregarle como parte de los dividendos los CERs que se obtengan.
Proyectos mineros
En la evaluación para el financiamiento de nuevos proyectos mineros intervienen algunos elementos de riesgo que son propios de la actividad, como son la exploración, la expectativa de cotización de los metales, entre otros. Estos elementos repercuten directamente en el costo de acceder al crédito.
A la complejidad del desarrollo de nuevos proyectos de minería debe sumarse los costos asociados a mitigar el impacto ambiental y la necesidad de contar con la “licencia social” de las comunidades vecinas para el desarrollo del proyecto. Estos dos elementos también constituyen factores de riesgo a analizar por parte de los inversionistas y que se reflejan en el costo del financiamiento.
Naturalmente, los proyectos importantes que son desarrollados por empresas mineras consolidadas suelen acceder al financiamiento a menores costos que las empresas que no generan flujos de caja.
Los nuevos proyectos mineros desarrollados por mineras “juniors” suelen enfrentar un problema de falta de solvencia patrimonial que les permita garantizar obligaciones o acceder a deuda en condiciones favorables. Usualmente, en los proyectos desarrollados por nuevas empresas no existen mayores activos que la propia concesión, la que depende de la calidad y cantidad de las reservas.
Ante dicha situación, en la Bolsa de Valores de Lima se ha implementado el denominado segmento de capital de riesgo en el que participan las empresas mineras “juniors” a fin de que dichas empresas que usualmente no tienen mayor activo que sus concesiones puedan acceder al financiamiento vía mercado de capitales. Desde el punto de vista del inversionista, se trata sin duda de una inversión riesgosa pero que puede tener un alto retorno en caso el proyecto tenga éxito.
Conclusiones:
1. El esquema de project finance se utiliza para el financiamiento de nuevos proyectos cuyos titulares no quieren garantizar con sus propios balances o con los recursos de su operación principal. Para ello, es necesario que el proyecto sea desarrollado por una nueva empresa creada específicamente para tal fin.
2. El costo del financiamiento se encuentra relacionado a la naturaleza y la evolución del proyecto, su generación de flujos y su rentabilidad. En ese sentido, los proyectos mejor desarrollados podrán afrontar mejor las exigencias de los inversionistas y conseguir financiamiento más barato.
3. Las relaciones con las comunidades y el cumplimiento de estándares ambientales son temas que deben ser correctamente manejados pues inciden en el financiamiento y en el desarrollo del proyecto mismo.
